移动版

亚厦股份(002375):装配式内装起航

发布时间:2020-04-02    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

装配式内装是标准化设计、工厂化部品生产和装配化施工的装修模式,具备干式施工装配、管线结构分离、部品集成定制三个突出特点,与传统装修施工相比,装配式内装具备节约工期、节能环保、标准化可替换等诸多优势。从商业逻辑出发,装配式装修可以有效降低对人的依赖,实现各方面成本费用集约化,且规模效应一旦形成将带来极强准入壁垒。

装配式内装是装配式建筑的重要组成部分,16 年以后逐步获得市场认知。装配式内装在世界范围内是成熟技术,但在2016 年之前国内对于装配式还主要集中在PS/PC 结构上,对内装的装配化关注度不足,呈现出“重结构、轻内装”的特点;2016 年国务院办公厅《关于大力发展装配式建筑的指导意见》提出了全装修中积极推广标准化、集成化、模块化的装修模式;2017 年住建部《“十三五”装配式建筑行动方案》中明确推进建筑全装修及菜单式装修,提倡干法施工,减少现场湿作业;2018 年《装配式建筑评价标准》通过打分体系予以内装部品化明确权重,装配式内装在装配式建筑当中的重要性地位得以确立。

亚厦装配式内装技术体系成熟,已开启商业化运营。2012 年亚厦装配式内装起步,历时7年累计投入超过10 亿元,目前已积累涉及工业化装修专利累计超过1300 项,可提供包括项目咨询、技术支持、方案设计、深化设计、项目交付等多项服务。公司在装配式内装领域拥有成熟的技术体系,2018 年联合住建部发布《建筑工业化内装工程技术规程》,成为装配式内装首个行业标准。目前公司装配式内装已有多个成功推广案例,其中成都中德璞誉项目是亚厦装配式内装市场化推广项目,无甲醛、无污染、全工业化装配、全定制的示范工程项目获得市场好评。

装饰主业经营稳健,管理层换届完成企业经营活力有望提升。业绩快报显示,公司2019年营收和净利润增速均超过16%,业务经营稳健,公司在手订单充裕,19 年新签订单145亿元,同比增长24%,项目单体体量和质量稳步提升。2019 年5 月公司管理层换届完成,新任董事长丁泽成先生1989 年出生,是公司实际控制人丁欣欣先生和张杏娟女士之子,曾经主导投资并购万安智能、盈创科技、炫维网络三家企业,打造互联网家装平台“蘑菇+”,拥有丰富的企业管理经验。新管理层上任后,公司构建全新的集团人力资源体系,落地公司人才发展和激励等多项举措,企业经营活力有望获得提升。

上调2019-2020 年盈利预测,新增2021 年盈利预测,维持“增持”评级:逆周期调节持续加码,新签订单快速增长,上调19-20 年盈利预测,新增21 年盈利预测,预计公司19-21 年净利润分别为4.28 亿/5.00 亿/5.81 亿(19-20 年原值为4.25 亿/4.67 亿),增速分别为16%/17%/16%,对应PE 分别为22X/19X/16X,维持增持评级。考虑到公司所处装配式内装市场正处于快速发展阶段,初期赛道竞争格局良好,拥有先发优势,随着产能快速扩张投放将逐步进入高增长阶段,理应享有比行业平均更高的估值。采用相对估值法,主要参考同属于装配式概念的精工钢构、鸿路钢构,受益行业红利,发展阶段较为相似,正处于装配式产能投放、业务快速发展期,PB(lf)均值约为1.53 倍。按照当前1.53倍PB 计算,19 年三季报归母净资产为79.2 亿元,对应市值121 亿元,当前市值93 亿元,对应空间约30%,由于装配式内装推广全行业存在不及预期的风险,谨慎起见,我们暂维持增持评级。

风险提示:装配式内装推广不及预期

申请时请注明股票名称