亚厦股份(002375.CN)

亚厦股份(002375):2019年盈利增长和质量均超出预期

时间:20-04-17 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

2019 业绩超出我们预期

亚厦股份(002375)公布2019 年业绩:营业收入107.9 亿元,同比增长17.2%;归母净利润4.3 亿元,同比增长15.4%,扣非归母净利润3.4 亿元,同比增长24.0%;4Q19 实现收入32.7 亿元,同比增长22.0%,归母净利润1.3 亿元,同比增长124.8%,因4Q19 毛利率明显提升,业绩符合快报、超出我们此前预期。

4Q19 公司毛利率同比明显提高5.3ppt 至14.4%;期间费用率合计同比提高0.3ppt;资产/信用减值损失合计同比明显增加410.3%至1.6 亿元,主要因商誉减值计提增加;净利率同比提高1.8ppt 至3.9%。2019 年经营现金净流入4.3 亿元(1.0x 净利润),较上年的净流出1.3 亿元明显改善,主要因应收款周转加速;投资现金净流入2.2 亿元,较上年的净流出2.4 亿元改善,主要因收回理财资金。

发展趋势

新签订单加速增长。2019 年公司新签订单145.3 亿元,同比增长24%,较2018 年(+8%)有所加速;年末未完工合同额121 亿元,相当于2019 年收入的1.1 倍,在手订单充足,我们预计有望支撑公司2020 年收入保持较快增长。

现金流管理改善。2019 年公司通过多种途径加强资金管控:核算条线送审和审计时长缩减,应收账款催收力度加大,助力回款改善;同时成本端加强集采、以收定支、提升非现金支付比例。我们认为资金管理提升有望助力公司2020 年经营现金流保持强劲。

积极发展EPC、装配式装修等新业务模式。2019 年公司433 个完工项目中包含EPC 项目12 个、装配式工业化项目24 个。2019 年公司承接多项大型EPC 项目,并继续参与主编装配式内装相关标准;我们认为新业务模式的拓展有望为未来增长提供新驱动。

盈利预测与估值

公司当前价对应19.8x 2020e P/E。我们维持中性评级,因公司毛利率提升超预期,上调2020 年归母净利润预测15%至4.9 亿元,引入2021 年归母净利润预测5.6 亿元。因盈利预测调整和板块估值上行,我们上调目标价28%至7.3 元,对应20x 2020e P/E 和1%上行空间。

风险

项目执行进度低于预期。