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亚厦股份(002375)2020年中报点评:Q2收入降幅收窄毛利提升 减值损失与费用影响业绩

时间:20-09-03 00:00    来源:华创证券

事项:

亚厦股份(002375)公布2020 年中报:公司报告期内实现营业收入38.81 亿元,同比-17.88%,归母净利润1.22 亿元,同比-34.67%,经营性现金流净额-10.60 亿元,同比多流出6.58 亿元。

评论:

Q2 收入降幅收窄,坏账计提增加影响业绩。公司20H1 实现营业收入38.81亿元,同比-17.88%,归母净利润1.22 亿元,同比-34.67%,利润降幅高于营收降幅,我们认为主要系本期费率增加、投资收益减少、以及坏账计提增加导致的信用减值损失增加所致。分季度看,公司20Q1-Q2 营收增速各为-24.97%、-12.82%,业绩增速各为-33.92%、-35.27%,Q2 业绩受减值损失影响较大,单季度信用减值损失为-0.58 亿元,去年同期为+0.18 亿元。分业务类型看,主业建筑装饰实现收入26.71 亿元,同比-11.80%,占总营收68.82%,幕墙装饰同比-36.01%,建筑智能化同比-5.69%,装饰制品销售同比-20.89%,设计合同同比-10.38%。分区域看,华东地区实现收入25.79 亿元,同比+5.56%,占总营收66.44%,西南地区收入同比+48.08%,中南、华北、西北、东北收入降幅均在50%以上。订单方面,公司上半年新签订单78.01 亿元,同比+10.20%。

毛利水平再创新高,现金流短期承压。公司20H1 毛利率同比+1.30pp 至15.46%,创18Q4 以来最高水平,分业务看,建筑装饰毛利率同比+1.58pp 至15.48%,幕墙装饰毛利率同比+0.81pp 至12.31%。期间费率同比+1.19pp 至10.96%,其中销售费率、管理费率、财务费率同比各+0.37pp、+0.86pp、-0.04pp。

净利率同比-0.82pp 至3.23%。经营性现金流净额-10.60 亿元,同比多流出6.58亿元,我们认为主要系疫情影响复工复产进度,从而影响了销售收款。信用减值损失为-0.28 亿元,去年同期为+0.13 亿元,主要系本期长账龄款项增加,计提坏账随之增加所致。资产负债率59.52%,同比-1.86pp。

装配化装修蓝海可期,龙头率先布局优势显著:1)市场开拓:重点关注有“城市更新”需求的区域,以未来社区为样板,协助推广工业化装修;2)强化管理:落实营销-工管深度联动,加强EPC 交付能力,确保战略工业化先行,同时收缩直营家装转型批量精装;3)品牌优势:连续 14 年蝉联中国建筑装饰百强企业第二名,精准打入中高端住宅市场,未来有望持续受益于行业渗透率的不断提升。

盈利预测及评级:考虑公司上半年项目进度受疫情影响较大,我们调整公司2020-2022 年EPS 各为0.35 元/0.45 元/0.56 元/股(原值为0.39 元/0.50 元/0.62元/股),对应PE 分别为42x、33x、26x。公司战略目标清晰,着力拓展EPC大体量项目,重点推进装配式装修。工业化装修景气度较高,公司是业内的龙头企业,技术和品牌优势遥遥领先,给予公司2021 年35 倍估值,上调目标价至15.75 元,维持“强推”评级。

风险提示:疫情扩散超预期,地产调控超预期,项目推进不及预期。