亚厦股份(002375.CN)

亚厦股份(002375):3Q收入利润恢复稳健增长 装配式装修业务顺利推进

时间:20-11-04 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩基本符合我们预期

亚厦股份(002375)公布2020 年三季度业绩:前三季度实现营业收入69.5亿元,同比下降7.5%,归母净利润2.46 亿元,同比下降17.5%;3Q20 实现营业收入30.7 亿元,同比增长10.0%,归母净利润1.24亿元,同比增长11.2%;3Q20 业绩基本符合我们预期。

公司3Q20 毛利率同比减少0.3ppt 至14.3%;管理费用率同比减少2.5ppt 至2.2%,带动四项期间费用率同比减少3.1ppt;资产、信用减值损失合计计提1,291 万元(3Q19 为转回1,844 万元);有效税率同比增加6.8ppt 至16.9%,3Q20 净利率为4.0%,同比持平。

公司3Q20 经营现金净流入1.48 亿元(3Q19 净流出2.68 亿元),我们认为由于应付款周转放缓。

发展趋势

在手订单保持充足。3Q20 公司新签订单38 亿元,同比减少9%(上半年累计同比增长10%);3Q20 期末公司未完工订单241 亿元,收入保障倍数2.2x,在手订单保持充足。3Q20 单季公司收入恢复正增长,收入端延续逐季修复趋势(1Q/2Q 分别同比-25%/-13%)。

我们认为充足的在手订单有望支撑公司收入端继续稳健增长。

关注现金回款情况。前三季度公司经营现金净流出9.1 亿元,净流出同比有所扩大。我们认为地产“三条红线”的推出或使得部分地产商资金情况承压,进而影响装饰行业项目回款。我们建议关注公司现金流管控情况。

装配式装修业务进展顺利。我们估计前三季度公司装配式装修新签订单约17 亿元,已超过去年全年规模(2019 全年合计约9 亿元);主要在手项目(如当代璞誉、启迪科技城等)顺利推进。我们认为当前中国装配式装修行业仍处于发展初期,公司作为装配式装修龙头企业,其典型项目的落地有助于打消开发商、消费者疑虑,其成功经验有助于公司未来新项目承接和技术体系的进一步推广。我们建议继续关注相关业务进展。

盈利预测与估值

考虑到公司项目收入结转进度或受到下游业主资金情况影响、因而具有一定不确定性,我们下调2020 年和2021 年归母净利润预测9%/15%至4.0/4.8 亿元。当前股价对应30x/25x 2020/2021e P/E。

因盈利预测下调及近期装配式建筑板块估值有所回调,我们下调目标价25%至10.0 元,对应33x/28x 2020/2021e P/E,较当前股价有11%的上行空间;维持中性评级。

风险

新签订单承压;装配式装修进展不及预期。