亚厦股份(002375.CN)

亚厦股份(002375):4Q20收入加速、而减值计提拖累盈利;装配式业务进展顺利

时间:21-03-01 00:00    来源:中国国际金融

快报全年归母净利润同比下降27.3%

亚厦股份(002375)公告业绩快报,2020 年实现收入107.7 亿元,同比减少0.2%,归母净利润3.1 亿元,同比减少27.3%;隐含4Q20 实现收入38.2 亿元,同比增长16.7%,实现归母净利润6,407 万元,同比减少49.9%。因资产减值计提多于预期,业绩低于我们预期。

4Q20 公司收入保持平稳增长,而营业利润同比减少45.3%,拖累归母净利润同比下滑49.9%,我们认为主要因:1)坏账计提增加:

一方面公司或对部分风险较高客户的应收款计提了大额减值损失(其中部分损失后续有望冲回),另一方面下游地产商回款整体有所放缓;此外在新的会计准则下,公司计提比例略有提升,共同导致坏账计提增加;2)理财收益减少:由于年初疫情以及下游资金紧张等因素共同导致公司2020 年回款承压,公司减少了对理财产品的投资(1H20、3Q20 交易性金融资产余额均为0),进而理财收益同比减少。4Q20 公司归母净利率同比-2.2ppt 至1.7%。

关注要点

4Q20 收入加速增长,在手订单充足。4Q20 公司收入同比增长16.7%,2020 年1-4Q 公司单季收入分别同比-25%/-13%/+10%/+17%,体现疫情后项目执行逐季加速。2020 年公司新签订单162亿元,同比增长12%,其中公共装修、住宅装修订单分别同比-1%、+50%,我们认为住宅装修订单高增长主要因装配式装修业务规模快速扩容。2020 年末公司未完工订单为234 亿元,相当于全年收入的2.2 倍,我们认为充足的在手订单有望支撑未来收入确认。

4Q20 回款或继续承压。2020 年前三季度公司经营现金流净流出9.1 亿元,同比有所扩大。我们认为在地产“三条红线”导向下,下游地产商融资继续受限,进而导致4Q20 公司回款继续承压,一方面在利润表体现为减值计提增加、理财收益减少,另一方面或继续对经营现金流构成压力。我们建议继续关注公司未来经营回款控制情况。

装配式装修业务进展顺利。我们估计公司装配式业务全年新签订单约30 亿元;确认收入规模约4-5 亿元,较上年同比大幅增加。

我们认为当前公司产能充足,2020 年新签订单快速增长有望提振2021 年工厂产能利用率,进而带动2021 年装配式装修业务收入继续快速增长。

估值与建议

由于下游业主资金情况低于预期,进而可能影响公司未来签单和收入执行进度,我们下调2020/2021 年归母净利润预期23%、18%至3.1、3.9 亿元;引入2022 年归母净利润预测4.5 亿元。公司当前交易于29.2x/25.5x 2021e/2022e P/E。下调目标价16%至8.44 元,对应29.0x/25.3x 2021e/2022e P/E,较当前价有1%下行空间。维持中性评级。

风险

下游回款继续承压;装配式装修承接订单低于预期。