亚厦股份(002375.CN)

亚厦股份(002375):业绩符合预期 看好后续盈利能力逐步修复

时间:21-05-07 00:00    来源:天风证券

业绩符合预期,现金流持续改善,维持“增持”评级公司发布 20 年年报及 21 年一季报,20 年实现营收 107.9 亿元,同比+0.02%,实现归母净利润 3.2 亿元,同比-25.4%,扣非归母净利润同比-28.5%,收入基本持平利润下降幅度较大主要系本期计提坏账准备增加、同时退回万安智能近 1900 万元的结算补偿款,20 年 CFO 净流入 5.5 亿元,同比+29.3%。21Q1 实现营收 19.3 亿元,同比+30.6%,实现归母净利润 0.69 亿元,同比+25.6%,相较 19Q1 收入/归母净利润同比-2.0%/-17.0%,短期经营承压,但我们认为随着装配式装修行业景气上行,充足的在手订单有望为业绩增长提供增长动能,维持“增持”评级。

20Q4 收入提速利润承压,21Q1 订单实现高增长20Q1-4 单季度收入增速-25.0%/-12.8%/+10.0%/+17.4%,归母净利润增速-33.9%/-35.3%/+11.2%/-43.8%,20Q4 收入提速,但利润增速仍大幅下滑。分业务类型来看,建筑装饰/幕墙装饰/智能化系统集成/装饰制品销售/设计合同五项主营业务收入同比-2.4%/+3.0%/+6.1%/+20.4%/-6.6%。20年公司实现新签订单 162.0 亿元,同比+11.5%,21Q1 新签订单 48.93 亿元,同比+38.1%,同比 19Q1 也实现较高增长,其中住宅装修 18.2 亿元,同比+37.0%,公共建筑装修 29.3 亿元,同比+38.6%,订单实现高增长。

毛利率基本持平,资产减值损失计提拖累净利率提升20 年公司综合毛利率 14.26%,同比-0.10pct,建筑装饰/幕墙装饰毛利率同比+1.5%/-1.2%。20 年期间费用率 9.03%,同比+0.25pct,销售/管理/研发/财务费用率同比-0.27/+0.68/+0.39/-0.16pct,研发投入持续增加系装配式内装产品研发加大,资产(含信用)减值损失 1.9 亿元,占收入的比重提升 0.54pct 至 1.76%,综合影响下 20 年净利率 3.07%,同比-1.03pct。

20 年公司 CFO 净流入 5.5 亿元,同比+29.3%,收现比同比-6.49pct 至99.25%,付现比同比+2.68pct 至 75.00%,21 Q1 公司 CFO 净流出 10.8亿元,同比+3.4%,主要系装饰行业一季度正常采购、支出,收现比/付现比 153.89%/186.64%,同比+14.11/+35.37pct,收款保持良好状态。

工业化装配式实力领先,维持“增持”评级

目前在工业化装配式方面公司已掌握成熟的运营模式,通过对材料端、生产端、设计端、施工端等多个方面的优化改良,实现对工业化装配式全产业链的精确把控。从全国各地的样板房至成都当代璞誉项目,公司已由点到面全方位向市场推广工业化装配式产品。考虑到此前分项业务收入预测偏高,我们下调 21-22 年归母净利润至 4.9/6.0 亿元,(21-22 年前值为6.4/8.0 亿元),并引入 23 年业绩预测 7.3 亿元,参考当前可比公司 21 年Wind 一致预期 PE 均值 17.43 倍,认可给予公司 21 年 23 倍 PE,目标价8.51 元,维持“增持”评级。

风险提示:订单回款不及预期,装配式装修业务推进不及预期,在手项目执行不及预期。