亚厦股份(002375.CN)

亚厦股份(002375):业绩符合预期 围绕工业化和EPC大举发力

时间:21-05-10 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司2020 年净利润增速-25.4%,21Q1 净利润增速25.6%,基本符合预期。2020 年公司实现营业总收入107.9 亿元,同比增长0.02%,实现归母净利润3.17 亿元,同比减少25.4%。其中Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营收14.8 亿/24.0 亿/30.7 亿/38.4 亿,分别同比增长-25.0%/-12.8%/10.0%/17.4%,分别实现净利润0.55 亿/0.67 亿/1.24 亿/0.72 亿,分别同比增长-33.9%/-35.3%/11.2%/-43.8%。公司21Q1 实现收入19.3 亿元,同比20 年增长30.6%(同比19Q1 减少2.0%),归母净利润0.69 亿元,同比20 年增长25.6%(同比19Q1 减少17.0%)。

装饰业务盈利能力提升。分业务看,建筑装饰工程实现营业收入66.8 亿,同比减少2.37%,占收入比重下滑1.51pct 至62.0%,毛利率同比上升1.45pct 至15.26%;幕墙装饰工程实现营业收入28.4 亿,同比增长3.00%,占收入比重上升0.77pct 至26.4%,毛利率同比下降1.24pct 至10.6%;智能化系统集成实现营业收入6.84 亿,同比增长6.07%,占收入比重上升0.36pct 至6.34%;装饰制品销售实现营业收入3.13亿,同比增长20.4%;设计合同实现营业收入1.76 亿,同比减少6.61%。20 年互联网业务实现营业收入5711 万元,同比增长4.61%,毛利率下降7.02pct 至15.1%。

20 年综合毛利率同比下降0.1pct,期间费用率(含研发)上升,叠加减值计提增多,综合影响下归母净利率下降1.0pct。2020 年公司综合毛利率14.26%,同比下降0.10pct,加回研发费用,期间费用率同比上升0.24pct 至9.03%,受疫情影响,业务招待、租赁及办公费用减少,导致销售费用率下降0.26pct 至2.57%;由于工资及折旧和长期资产摊销上升,管理费用率上升0.29pct 至2.79%;公司加大研发投入,研发费用率同比提高0.39pct 至3.00%;利息收入同比增加1054 万元带动财务费用率同比下降0.17pct 至0.67%;公司20 计提信用及资产减值损失占营业收入绝对比重同比上升0.54pct 至1.76%,综合影响下公司归母净利率同比下降1.0pct 至2.94%。21Q1 公司综合毛利率同比下降1.01pct 至14.4%,期间费用率(含研发)下降0.37pct 至12.9%,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76%/4.75%/2.61%/0.76%,分别上升0.26pct/-0.50pct/0.28pct/-0.40pct,信用及资产减值损失当期实现5494 万元正向贡献(20Q1 实现2990万元正向贡献),综合影响下21Q1 归母净利率同比下降0.14pct 至3.59%。

加大资金统筹力度,与项目相关保证金、押金支出净额较上年减少,现金流同比改善。公司2020 年经营性现金流净额为5.54 亿,同比多流入1.26 亿元,主要系与支付保证金、押金减少2.43 亿元。全年收现比同比下降6.48pct 至99.3%,执行新会计准则,应收票据及应收账款同比减少72.5 亿,新增合同资产74.7亿,新增合同负债1.28 亿;付现比上升2.68pct 至75.0%,应收票据及应付账款同比增加3.46 亿。21Q1公司经营活动现金流净额-10.8 亿,较21Q1 多流出0.36 亿。收现比上升14.1pct 至153.9%,付现比上升35.4pct 至186.6%。

大力发展EPC 模式,装配式内装技术体系完善,商业化运营日渐成熟,有望进入快速发展阶段。公司以EPC、工业化为发展方向,一方面,积极拓展EPC 项目,舟山观音圣坛、天鹅湖畔华为基地、湖畔大学、前海嘉里等项目均获得业主充分肯定;另一方面,自2012 年装配式内装起步,亚厦当前在工业化装配式方面已掌握成熟的运营模式,通过对材料端、生产端、设计端、施工端等多个方面的优化改良,实现对工业化装配式全产业链的精确把控。公司打造三大工业化产品平台,包括科宜产品平台、科睿产品平台和科誉产品平台,开发硬装产品线、功能产品线和智慧产品线,目前已由点到面全方位向市场推广工业化装配式产品。2020 年公司完工EPC 项目26 个,工业化装配式项目40 个。

地产施竣工走强,后周期装饰业务有望回暖。公司20 年新签订单162.0 亿元,同比增长11.5%,其中公装业务新签97.8 亿,同比减少1.3%;住宅业务新签57.7 亿,同比大幅增长50.4%;装饰设计业务新签2.36亿元,同比减少6.7%;装饰制品销售业务新签4.13 亿,同比减少22.8%。21Q1 新签订单48.9 亿,同比增长38.1%,其中公装业务新签29.3 亿,同比增长38.6%;住宅业务新签18.2 亿,同比增长36.8%。截至21 年3 月末,公司在手订单254.1 亿元,是20 年营业收入的2.36 倍。

下调21-22 年盈利预测,新增23 年盈利预测,维持“增持”评级:受疫情影响,新签订单及执行低于预期,下调21-22 年盈利预测,预计公司21-23 年净利润分别为3.81 亿/4.57 亿/5.71 亿(21-22 年原值为5.00亿元/5.81 亿元),增速分别为20%/20%/25%,对应PE 分别为24X/20X/16X,维持“增持”评级。

风险提示:装配式内装推广不及预期