亚厦股份(002375.CN)

亚厦股份(002375):Q1业绩改善增速26% 深耕工业化/EPC看好发展

时间:21-05-30 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

年度增速-25%符合预期,Q1 业绩增速26%;坚持“一体两翼”的战略,布局工业化及EPC 业务,推动装配式装修产业升级,看好保持龙头先发优势。

投资要点:

维持增持。公司2 020年营收108亿元(+0%)、归母净利3.2 亿元(-25%)符合预期,2021Q1 营收19 亿元(+31%),净利0.7 亿元(+26%)。考虑到地产投资增速下滑,下调预测2021-22年EPS至0.35/0.42 元(原0.38/0.51元)增速47/21%,预测2023 年EPS 为0.51 元增速20%;下调目标价至9.45 元,目标价对应2021-23 年27.2/22.5/18.7 倍PE,增持。

营收增速稳步改善,经营性现金流创新高。1)20Q1-21Q1 季度营收增速-25/-13/10/17/ 31%,归母净利增速-34/-35/11/-44/26%;2)2020 年毛利率14.3%(-0.1pct),净利率3.1%(-1.0pct)因费率及减值损失增加;3)四费率9.0%(+0.2pct),其中研发3%(+0.4pct);4)经营净现金流5.5 亿元(+29%)创新高因加大资金统筹力度;5)加权ROE 3.9%(-1.5pct)。

新签订单年末提速,住宅装修订单大幅增加。1)2020 年新签订单162 亿元(+11.5%),2021Q1 新签49 亿元,20Q1-21Q1 季度新签14/7/-9/40/38%;2)年度新签分业务,装饰施工156 亿元(+13%)占比96%,装饰制品销售4 亿元(-23%)占比2.6%,装饰设计2.4 亿元(-7%)占比1.5%;装饰施工中公装/住宅装修分别98/58 亿元,增速分别为-1/50%;3)21Q1 末未完工订单254 亿元,保障倍数2.4 倍。

建筑装饰龙头,围绕“一体两翼”布局工业化/EPC 业务。1)以建筑装饰工业化作为核心,以技术研发创新驱动发展,建立成套装配式式内装修体系,完善“两个一体化”进行产品迭代;2)以EPC 模式发力大体量项目及海外市场,聚焦市场和渠道,加强重点区域综合能力,提升盈利能力及交付能力;3)深化亚厦智造,深耕BIM 领域以支撑装配式装修的战略转型;4)全新赋能智慧城市建设,驱动行业数字化变革。

风险提示:地产投资增速下滑、装配式装修推进不及预期、资金面转紧等