移动版

亚厦股份:传统业务复苏在即,新兴业务值得期待

发布时间:2016-04-22    研究机构:招商证券

点评:

1、15年公司业绩大幅下滑,16年有望重回高增长

公司2015年实现营收89.69亿元,同比下降30.57%,业绩大幅下滑,主要是受宏观经济和固定资产投资下降的影响,项目施工进展缓慢。分业务看,合计占比达87.45%的公装和幕墙业务分别下降39.26%和30.41%,但景观工程和智能化建筑业务分别增长62.57%和259.80%;分区域看,华东和中南地区占比较大,其中,华东地区占比稳定在60%左右,中南地区由2011年的9.25%提升到2015年的15.89%。

公司2015年实现净利润5.72亿元,同比下降44.59%,净利下降幅度大于营收,是因为1)15年行业景气度下行以及开工率低于预期;2)公司加大了管理及创新方面的投入力度,管理费用增长42.81%;3)但由于应收账款坏账准备计提会计估计变更,资产减值损失下降。

16Q1公司实现营业收入19.06亿元,同比下降29.44%;实现净利润1.04亿元,同比下降49.95%。2015年新签订单约120亿元,其中按照施工进度已经履行和正在履行的订单约占34%,16年业绩有保障。

2、毛利率大幅下降,期间费用增加进一步侵蚀净利润

2015年公司毛利率为16.68%,较去年同期大幅下降2.22个pp。分业务看,只有设计业务毛利率提高了10.21个pp,公装和幕墙业务,毛利率分别下降了3.36和0.89个pp。期间费用方面,分项看,因公司增加投入和拓展新兴业务,导致销售费用率大幅上升1.12个pp;加大管理及创新方面投入,导致管理费用率上升2.25个pp至4.38%;财务费用大幅增长229.26%,财务费用率上升0.36个pp至0.46%,主要是因为公司银行存款下降,短期借款增加。期间费用率上升了3.74个pp,进一步侵蚀了公司净利润,净利率下降1.70个pp至6.58%。

16Q1公司的毛利率和净利率分别同比下滑3.07%和2.24%;期间费用率方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.31、0.61、0.45个pp。

3、经营活动现金流净额减少,回款有待好转

公司2015年经营活动现金净流量净额为0.33亿元,较去年同期1.48亿元的净额明显下降,这是成本费用经营性支出增加所致。

4、推进业务发展,加强营销和管理,支撑业绩提升,维持“强烈推荐-A”评级

公司一方面推进装饰主业发展,另一方面大力开拓互联网家装、3D打印、智能家居等新兴业务,同时调整营销结构,深化以“客户为中心”的营销理念,并创新管理模式,开源节流,提升公司业绩。EPS为0.49、0.54元,对应PE为23.8与21.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示:宏观经济下行,业绩低于预期,新兴业务不及预期,回款风险

申请时请注明股票名称